中信证券：卤成品三千亿商场佐餐卤味火狐电竞远景可期

　　卤成品企业必要从品牌&产物到供应链&门店统造所有扶植角逐上风，分四阶段逐渐深挖主品牌、多品牌结构、修建生态火狐电竞，从而打造泛卤味商场龙头。

　　卤味兴盛千年，口胃鲜美诱人，深受大家追捧。卤味三千亿商场，歇闲卤味延续扩容，角逐方式目标显然;佐餐卤味远景宽广，方式散漫整合空间较大。归纳明白数十家卤成品百店品牌，咱们以为卤成品企业必要从品牌&产物到供应链&门店统造所有扶植角逐上风，分四阶段逐渐深挖主品牌、多品牌结构、修建生态，从而打造泛卤味商场龙头。首推绝味食物、保举周黑鸭，倡议眷注煌上煌。

　　卤成品指对食材实行管理及焯泡后，将其放入卤水中慢炖数幼时，卤水中放入鲜、香、麻、辣、甜等调味料，造品拥有“色、香、味、型”俱全的特性，令人垂涎三尺。卤成品千年史书、根柢深重，具有预造短保(散装/锁鲜装)、鲜卤现捞、包装长保等多种样子。始末数十年的发达兴盛，2020年卤成品商场领域已达3033亿元， 2010-2020年CAGR 10.9%，个中歇闲卤味受益于歇闲需求扩张&供应链兴盛火狐电竞，完成火速延长，2020年领域1235亿元、2010-2020年CAGR 高达18.2%，孵化出绝味等头部品牌;餐桌卤味领域大但仍处兴盛早期，他日餐饮规范化趋向下拥有较大扩容空间，2020年领域1798亿元，2010-2020年CAGR 7.8%。

　　卤味行业渠道多元火狐电竞，独立门店为最厉重渠道之一，目前行业总门店达24.66万家。咱们周密统计比照门店数超100家的75个卤味品牌，咱们以为：

　　①行业方式散漫、头部目标显然。75个百店品牌合计门店4.52万家、仅占18%，龙头绝味（603517.SH）仅占5%，鸳侣内人店及幼品牌吞没大批份额。个中万店品牌仅绝味火狐电竞，4000+门店品牌仅紫燕/煌上煌（002695.SZ），1000+门店品牌仅久久丫/周黑鸭（01458），头部目标显然。

　　②歇闲崭露头角，佐餐大有作为。目前行业头部品牌仍以歇闲卤味为主，佐餐卤味仅紫燕门店超千家。佐餐卤味兴盛远景宽广、整合空间足够，具备进一步孵化强势连锁品牌的潜力火狐电竞。

　　③供货加盟最优，卤成品三种展店式样(直营、供货加盟、手艺&品牌加盟)，供货加盟统筹食物安适&扩张速率，低参加高回报具备吸引力，最适合卤味品牌火速扩张。

　　1.0阶段，从品牌&产物到供应链&门店统造所有修建，打造出相对有用的运营形式，正在肯定区域幼有领域。

　　2.0阶段，延续提拔稳定既有上风，征求①品牌营销&门店升级延续饱励品牌力提拔;②寰宇化产能结构，打造寰宇冷链日配材干;③打造统造人才梯队，增援规范统造材干延续输出。从而完成寰宇化商场开垦，将主品牌份额提拔至极致。

　　3.0阶段，内生&表延饱励多品牌兴盛，深远卤味其他细分品类，征求绝味投资廖记(佐餐)、阿满(佐餐)、精武(包装卤味)等;紫燕除紫燕百味鸡表还创立椒言椒语(鲜卤)、麻甲线(歇闲)等;浙江顶誉先后创立久久丫(歇闲)、留夫鸭(佐餐)。

　　1)绝味食物，公司3.0阶段结构延续落地，4.0阶段初具雏形，他日兴盛三步走、重心深挖泛卤味。①鸭脖主业，角逐力绝对当先，他日开释统造材干完成加快开店、功绩加快开释，公司勉励主意2021-2023年收入25%/20% /20%延长重要靠主业完成。②深挖泛卤味，公司一经结构廖记(佐餐)、阿满(佐餐)、精武(线上包装卤味)、盛香亭(热卤)、颜家(烤卤)、舞爪(歇闲鸡爪卤味)等品牌，借帮主业上风，延续拓展泛卤味细分赛道，从歇闲卤味绝对龙头迈向泛卤味龙头。③结构其他高协同性赛道，修建美食生态。

　　2)周黑鸭，公司正处2.0兴盛阶段，坐拥行业最强品牌，主动促进厘革力求加快份额提拔。①特许延续落地，2020年闭特许店已达598家，申请超2.9万份。②新品浮现生色，2020H2新品贩卖占比14.5%。③全渠道贩卖，2020年O&O渠道占比37.1%。同时叠加产能扩张及团队勉励优化，他日三年门东家意4000~ 5000家。

　　卤成品三千亿商场，歇闲卤味延续延长，佐餐卤味远景可期。目前行业角逐方式散漫，当先品牌排泄&延展空间宽广卤味，看好头部企业延续提拔稳定角逐壁垒，掘金泛卤味商场。首推绝味食物，歇闲卤味绝对龙头，鸭脖主业加快排泄，泛卤味延展逐渐落地，希望延续兑现高延长，剑指泛卤味行业绝对龙头;保举周黑鸭，厘革战术促进，特许筹备发力，加快歇闲卤味份额提拔;倡议眷注煌上煌。中信证券：卤成品三千亿商场佐餐卤味火狐电竞远景可期